作者：许鹏艳/F3034987 、Z0014614/

　　一德期货能源化工分析师

　　要点速览版

行情驱动

　　冲高：“二级制裁 ”所带来的供应紧缺担忧；

　　回落：OPEC+提前退出自愿减产所带来的供应过剩的担忧
。

油价的关键

　　美国对俄罗斯“二级制裁
”的威胁。

极端情境演绎

　　按300万桶/日影响估计：“二级制裁 ”如期实施→地缘溢价推升7-8美元→Brent或至75美元/桶 。

　　在过去的一周 ，油价走出冲高回落的行情。7月28日特朗普称对俄罗斯总统普京很失望
，将对俄罗斯设置的50天内达成和平协议的期限缩短至10-12天，因担心“二级制裁
”的实施会造成供应短期的紧缺 ，油价应声上涨
。8月3日，OPEC+会议决定
，9月份增产54.7万桶/日，提前一年退出了220万桶/日的自愿减产 ，这一消息又引发了市场对供应过剩的担忧
，油价回落。截至8月4日收盘，Brent首行结算价68.76美元/桶 ，回到了过去一个月的震荡区间 。展望后市
，即将到来的对俄罗斯“二级制裁”的威胁将成为影响油价的关键
。

　　关税靴子逐渐落地

　　特朗普“对等关税 ”的威胁快要四个月了，7月初美国与越南达成协议 ，进口越南商品税率20%
，而通过越南转运的税率为40%；7月下旬美国与日本和欧盟均达成了15%的税率约定，同时还附带不同额度的对美投资。美国与这三个地区的谈判结果 ，意味着15%的关税就是特朗普的底线 。

　　“二级制裁
”威力犹存

　　在俄乌问题上
，特朗普提出的“二级制裁”归根到底针对的是中国和印度，因俄罗斯原油出口绝大多数流向了这两个国家
。据悉 ，今年上半年中国进口俄罗斯原油的量约为200万桶/日，而印度为175万桶/日。7月底中美在瑞士的贸易会谈中
，尽管双方均有意做出展期，但特朗普并没有发声同意 。印度在已经提高到25%的关税下 ，也表现出强硬的态度
，无视特朗普的威胁，会继续购买俄罗斯原油
。但是船舶市场已经有所行动 ，油轮运费也有上涨迹象
，“二级制裁 ”的威胁迹象逐渐显现，或助推油价上行。

　　后市观点

　　综合来看 ，如果8月8日对俄罗斯“二级制裁”如期实施的话
，极端情况下，按照300万桶/日的影响估计 ，会将地缘溢价推升7-8美元
，Brent或上冲至75美元/桶的高度 。

　　编辑：武宇杰

　　审核：佘建跃

　　复核：王舟青

　　内容完成日期：2025年8月5日

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