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　　寒王炸裂的中报必然刷屏了。先看看人生赢家列表 。

　　羡慕不来，看财报吧
。营收暴增4347.82% ，从去年同期的6476万飙升至28.81亿；净利润更是从亏损5.3亿直接扭亏为盈
，狂赚10.38亿。当然，如果只是这个利润 ，这对一家5500亿市值的公司来说
，还需要200多年这样的利润才能回本 。

　　然而市场显然不想等200年。下面简单拆解下这份 “疯狂 ” 的半年报
。

　　一 、营收 43 倍暴增：核心数据拆解，增长靠什么？

　　要理解寒武纪的 “爆发式增长
” ，先看关键财务数据的对比 ——2025 年上半年的营收
、利润与去年同期相比
，堪称 “天翻地覆”。

　　从数据能清晰看到，寒武纪的增长不是 “单点爆发 ” ，而是 “营收、利润 、现金流
” 三驾马车同时发力 。具体来看，增长逻辑有两个关键支撑：

　　1． 主力产品 “放量”：云端产品线成 “现金牛 ”

　　报告明确提到
，云端产品线（云端智能芯片及板卡
、智能整机）是营收核心来源—— 这类产品主要用于数据中心、云服务器，正是当下 AI 大模型训练 、互联网企业算力扩张的 “刚需品
”
。更关键的信号是 “合同负债” 的暴涨：2025 年上半年合同负债达 54.34 亿元 ，而去年同期仅 88.62 万元
，增长超 612 倍（图表 2）。这意味着 “已打钱等交货 ” 的订单积压严重，侧面证明市场需求真实且旺盛 。

　　2． 客户 “破圈”：从 “试水
” 到 “规模化落地”

　　过去寒武纪的客户以 “小众场景 ” 为主 ，2025 年上半年则实现了关键行业突破
。

　　运营商领域：提供深度优化的算力解决方案
，保障客户业务稳定性；

　　金融领域：支撑银行
、基金公司的大模型训练，推进大模型在风控、投研等场景落地；

　　互联网领域：适配DeepSeek 、阿里 Qwen
、腾讯 Hunyuan 等热门大模型 ，多模态场景性能达 “业界领先”；

　　垂直行业：在智慧矿山、智慧能源领域助力传统企业数字化升级。

　　不过争议点也很突出：前五大客户贡献了 85.31% 的营收（图表 3）
，客户集中度极高 。肯定会有人质疑 “是否依赖单一大客户订单 ”，若未来字节需求收缩 ，增长也会承压
。

　　二 、研发投入 “看似降实则精
”：15.85% 占比背后的技术布局

　　聊科技公司
，研发是 “生命线”。寒武纪 2025 年上半年研发投入占营收比例减少675%，引发 “是否减少研发 ” 的争议？

　　财务叶总监要凡尔赛了：难道不是因为业务增长实在太快了？

　　1． 研发 “质效提升”：钱花在 “刀刃上 ”

　　报告显示 ，研发重点集中在两大方向，均为 AI 芯片的 “核心战场
”：

　　硬件端：新一代智能处理器微架构（针对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型优化
，提升性能
、降低功耗）；

　　软件端：训练软件平台支持PyTorch最新版本，推理软件平台优化DeepSeek-R1-671B 等大模型性能 ，适配 vLLM 推理引擎
，解决 “芯片能用、好用” 的生态痛点 。

　　2． 团队 “精锐化 ”：高学历研发占比超 8 成

　　2025 年上半年，寒武纪研发人员达 792 人 ，占员工总数 77.95%
，且 80.18% 拥有硕士及以上学历 —— 这个比例在国内芯片企业中处于顶尖水平，相当于 “每 10 个员工里 8 个是高学历技术人才” ，为长期技术突破奠定基础
。

　　不过
，与英伟达百亿美元研发相比，投入量级差距悬殊。短期靠适配现有模型能赚一波 ，但长期要突破生态垄断
，需要持续百亿级研发投入，寒武纪目前的体量还需加码 。

　　这轮离火运的牛市 ，必然是科技的牛市，AI芯片首当其冲。一想着还有近20年的炒作
，没上车的是真焦虑啊
。