炒股就看金麒麟分析师研报，权威
，专业，及时 ，全面
，助您挖掘潜力主题机会！

　　A股市场中，每天都充满着“涨停 ”诱惑 ，资本市场上从来不缺热点概念
，但投资的原则是“宁可错过，不要做错
” 。

　　错过超越自己能力圈的投资 ，并不是过错；但如果被摇曳生姿的热点概念诱惑
，错估了自己的能力圈，则犯了投资大忌
。

　　“股神”巴菲特错过了互联网行情 ，错过了新能源汽车的行情
，错过了……但并不妨碍他有公开业绩记录的6年赚取超5万倍的收益。即使从2010年算起，世界已经进入快速变化的互联网时代 ，而伯克希尔当时的市值也已经高达1500亿美元，但这并不妨碍伯克希尔股价在过去14年中上涨了近6倍
，年化收益率为15% 。

　　总有一种声音在催促人们行动，那就是如果不搭上时代的列车 ，你将错过暴利的机会
。事实上
，投资的首要原则是聚焦于风险，而不是聚焦于收益。最优秀的投资人都是长期没有不可逆的重大亏损的 ，那些缺乏时间检验 、无法看清长期盈利模式的企业很难进入他们的投资视野 。

　　市场教会了最激进的“基金猎手 ”谦卑

　　有一位曾叫板过巴菲特的“基金猎手”
，但在资本市场沉浮20年后，他选择成为专注于“长期深度价值投资
”的专业投资者
。

　　这位基金经理就是对冲基金TCI（ The Children’s Invest Fund）的掌门人克里斯·霍恩。TCI目前管理着超过600亿美元的资产 ，在过去20年里
，TCI的年化回报率长期保持在15%以上，是全球表现最优秀的基金之一 。

　　霍恩最近在访谈中表示 ，每次投资前
，他一定会问的问题是——30年后，这家公司还会存在吗？

　　市场教会了最激进的“基金猎手”谦卑
。巴菲特在很多年前就提出过投资的原则：作为一个投资者 ，你的目标很简单，就是以理性的价格
，购买一家容易明白的，未来5年
、10年、20年盈利确定能大幅增长的企业。

　　企业能够活过30年的占比并不多 。霍恩认为 ，真正具有长期复利能力的公司
，大概只有不到5%，它们拥有超强定价权 、极高护城河
、稳定治理与自我修复机制 ，而剩下的95%
，即便创造了多于资本成本的价值，即使短期跑赢市场 ，长期看
，大多也无法积累真正的超额价值。

　　霍恩说：“在我的投资生涯中，我学到的最重要的事情是 ，投资者低估了竞争和颠覆的力量
，很多投资者只看到了今天，也许有一家新公司拥有先发优势 ，但投资者忽视了随后而来的竞争
。
”

　　有投资者总是在寻找“新的故事”，然而盈利模式欠佳的新兴公司或许会有几年不错的增长
，但增长与赚钱是两个概念。霍恩表示，要当心无利可图的增长 ，比如航空业
，它已经增长了100年，平均每年增长约5% ，但总体来说
，这个行业没有赚到太多钱，因为竞争太激烈了 。

　　事实上 ，没有护城河的增长很难给予估值
。霍恩说：“竞争会侵蚀利润
，而替代会干掉整个公司，我们想要找的那些是能抵抗这两种风险 ，真正能守得住护城河的公司。 ”

　　为何热点行业难具备投资所需的确定性

　　新兴行业没有经过时间的考验
，很难具备价值投资者所寻找的确定性 。

　　对于投资者来说，错过新兴行业的热门公司并不是过错 ，新兴行业有三大挑战：

　　一是即使这个行业前景远大，不仅普通投资者
，就是从业者也无法确认哪家公司将是未来的赢家
。我们现在看到的赢家如腾讯、阿里等公司，但过去多年中鲜有投资者能长期持有至今。识别行业前景同时识别未来赢家的要求 ，超越了绝大多数投资者的能力圈 。对于绝大多数投资者来说
，新兴行业应该被归入太难别碰的选项之中
。

　　巴菲特的投资始终围绕着保险 、银行
、债券评级、能源 、饮料等传统行业进行，他成功和失败的比率接近100:1。尽管近期巴菲特对卡夫亨氏公司出现了减记50亿美元的状况 ，但这一失败相对于他的成功来说是微不足道的 。

　　正如巴菲特所说：“作为一个公民
，芒格和我欢迎变化，新鲜的想法、新颖的产品
、创新的过程 ，以及那些提升我们国家生活水平的东西
，这些当然很好
。然而作为投资者，对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业 ，我们的态度就像我们对太空探索的态度一样
，我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。”

　　二是新兴行业大多基于技术优势 ，但这种基于学习和经验的技术优势最容易被后来者赶上 。如果技术进步随着行业成熟变得缓慢，那么竞争对手将获得领先企业的经验。比如
，20世纪20年代，生产收音机的美国无线电公司（RCA）是美国著名的高技术企业 ，但随着时间推移
，竞争对手赶上来了，制造收音机并不比生产烤面包机更为复杂
。把视角拉长 ，几乎任何产品都会变得和烤面包机一样普通
，同样不会有较高的回报率。

　　正如《竞争优势》一书所说，生产优势是最弱的竞争壁垒 ，与客户锁定的规模经济才是最强的进入壁垒 。对大多数化工和半导体行业的生产工艺来说
，良品率会随着时间积累 、生产流程和原材料的诸多细微调整而得到大幅提升，基于专有技术的成本优势并不多见且持续时间也不长
。

　　三是如果没有时间的考验 ，很难确信护城河的坚实程度。正如霍恩所说
，价值投资者需要的护城河是垄断企业+宽护城河+强大定价能力，但“大多数护城河不值一提 ” ，你以为你有护城河，但后来它变没了 。只有经历过多次下行周期考验的公司
，才能提供价值投资者所需要的确定性
。

　　巴菲特说：“无论哪一种投资，我们寻找那些我们相信在未来10年
、20年几乎可以肯定依然具有竞争优势的公司。一个环境迅速变化的行业或许会提供巨大的胜利机会 ，但它不具备我们寻找的确定性 。
”