微软市值一举突破4万亿美元，似乎让亚马逊在AI竞赛中的光芒变得暗淡 。但在人工智能驱动的云竞赛中
，投资者的目光或许需要从增长速度转向更深层次的盈利结构
。

　　人工智能云竞赛不仅是技术和增长的较量，更是一场对科技巨头盈利模式的重塑。TheInformation最新的分析文章指出 ，在这场竞赛中
，微软和谷歌正面临云业务扩张带来的利润率压力，而这恰恰是亚马逊提升整体盈利能力的机会 ，市场对此的认知似乎存在偏差 。

　　在最新财报季中
，微软和谷歌均公布了加速增长的云业务数据
。相比之下，亚马逊云服务（AWS）当季17%的增长率显得平淡 ，但其业务结构却揭示了不同的故事。AWS的盈利能力远超其核心电商业务
，这意味着云业务的每一次增长，都在结构性地优化亚马逊的整体利润 。

　　高增长的代价：微软与谷歌的“甜蜜烦恼”

　　对于微软和谷歌而言 ，云业务的强劲增长是一把双刃剑
。

　　根据最新季度数据
，微软的“智能云 ”部门利润率为40.6%，而其包含商业软件的“生产力与业务流程
”部门利润率则高达57.4%。同样的情况也发生在谷歌身上 ，其云业务利润率为20.7%，远低于其以广告业务为主的“谷歌服务”部门40%的利润率 。

　　问题在于
，两家公司利润率较低的云业务，其增长速度却远超高利润的核心业务
。数据显示 ，微软云业务当季增长26%
，远高于软件业务16%的增速；谷歌云业务增长32%，也远超其服务部门12%的增速。

　　分析认为 ，随着AI进一步推动企业向云端迁移
，这一“增长不平衡”的趋势将愈发明显 。长期来看，这意味着两家公司的整体利润率可能会被不断壮大的云业务“稀释
” ，逐步向其云业务的利润率水平靠拢。此外
，AI新产品是否会侵蚀微软利润丰厚的企业软件和谷歌的搜索广告业务，也是一个潜在风险
。

　　亚马逊潜力被低估了？云业务或成利润引擎

　　亚马逊的情况则完全相反。其云业务AWS是公司利润的核心引擎 。在最近一个季度 ，AWS的营业利润率高达33%
，而其庞大的电商业务利润率仅为6.6%
。

　　历史数据印证了这一趋势。从2017年到2024年，随着AWS在亚马逊总收入中的占比从9.8%上升至17% ，公司的整体营业利润率也从2.3%跃升至10.7% 。云业务的扩张，是亚马逊盈利能力实现飞跃的关键驱动力
。

　　尽管市场对AWS当季17%的增长率感到担忧
，但有迹象表明其增长可能即将提速。据New Street Research分析师Dan Salmon在一份报告中指出，AWS的积压业务（即客户承诺的未来订单）在该季度大幅增长了25% ，这是衡量未来收入的有力指标 。

　　当然
，所有云服务商都面临着共同的挑战：为支持AI而进行的巨额资本支出将推高折旧费用，从而对云业务自身的利润率构成压力
。但核心问题在于业务组合的长期演变。对于谷歌 ，市场似乎已经意识到了利润率风险
，其股价表现已落后于Meta等广告业同行 。然而，从微软股票的溢价估值来看 ，投资者似乎选择性地忽视了同样的风险
。

　　而对于亚马逊而言
，市场可能过度关注其当前的增长数据，而低估了其业务储备所预示的未来潜力和其独特的利润增长模式。

　　本文转载自华尔街见闻 ，智通财经编辑：陈雯芳 。