作者/唐唯珂

编辑/季媛媛

医药板块的暖意正从创新药向产业链上下游扩散
。

7月28日
，药明康德(603259.SH)发布半年报，公司上半年实现营业收入207.99亿元 ，同比增长20.64%；归属于上市公司股东的净利润85.61亿元
，同比增长101.92%。

药明康德预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17% 。此外 ，药明康德预计全年整体收入从人民币415-430亿元上调至人民币425-435亿元
，将持续聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率
。

这也让业内对CXO的市场信心倍增 ，而从市场数据也不难看出
，CXO板块正迎来估值恢复。截至2025年07月28日，港股通医药ETF（159776）上涨2.01% ，最新价报1.321元，盘中成交额已达1.18亿元
，换手率94.78% 。此前，7月25日医药股延续活跃 ，CXO概念股震荡走高
，博腾股份涨超8%，康龙化成
、昭衍新药、泰格医药等跟涨
。

创新药的 ”卖铲人“CXO（医药研发及生产外包）板块近期成为资金追逐焦点 ，相关ETF流通份额单月增长近10亿份。

中国CXO出现业绩拐点 。实际上
，此前，药明康德发布2025年半年度业绩预增公告 ，营收207.99亿元同比增长20.64% 、净利润63.15亿元
，同比增长44.43%的亮眼数据，印证其全球龙头的增长韧性
。

有华南券商分析师向21世纪经济报道记者表示 ，这一轮行情的核心逻辑很清晰
，创新药企业通过BD（商业拓展）交易拿到的资金，正加速投向临床研发。而医保政策的持续优化 ，为这一过程提供了有力支撑 。最终，CXO板块迎来了补涨机会。?

多重利好加持

创新药企业通过BD交易获得的资金
，正以更快速度变成临床研发投入
。

在国家医保局支持创新药械全球化的政策引导下，国内创新药企的国际合作不断深化 ，license-out等BD模式带来的资金规模持续增长。这些资金中
，超过60%都投向了临床研发 。?

一款创新药从早期研发到最终上市，临床阶段的投入占比超过60%
。这包括Ⅰ-Ⅲ期临床试验
、生物等效性试验、国际多中心试验等多个方面 ，是决定新药能否成功上市的关键。而这些环节80%以上的工作
，都需要外包给CXO机构来完成 。

政策鼓励创新药加快进入临床应用，让临床研发的进度和效率直接影响新药的市场价值
。国家医保局推动高水平成果尽快落地临床 ，意味着临床研发推进得越快
，新药抢占市场先机的可能性就越大。

国家医保局推动高水平科技创新成果尽快进入临床，意味着临床研发推进得越快 ，新药就能越早抢占市场先机 。这种背景下
，企业自然更愿意把BD资金投向能快速推动新药上市的临床环节
。

集采规则的优化，还为临床投入的持续性提供了保障。

此前 ，“锚定最低价”的规则让企业不敢全力投入临床 。而第11批集采调整后，不再简单以最低报价作为参考
，还要求企业说明低价合理性并承诺不低于成本报价
。这让企业对未来的价格体系有了稳定预期，敢于将BD资金长期投入临床研发 ，避免了资金使用的短期化
，确保临床项目能持续推进。

这种持续投入，避免了CXO订单的大起大落 ，为行业增长打下了基础 。

此外
，头部创新药企的临床项目往往更复杂 、规模更大，对CXO服务的需求也更旺盛。随着集采对竞争格局的影响减弱 ，具备创新能力的头部药企通过BD资金加大临床投入
，与中小企业的差距不断扩大
。?

它们带来的CXO订单增量更显著，也推动了行业集中度提升 ，为头部CXO企业的补涨提供了支撑。

估值修复进行时

而临床研发投入的增加
，正带动CXO行业全链条的需求增长，推动板块迎来补涨行情 。

CXO涵盖临床前研究
、临床试验、生产外包等多个环节
。其中 ，临床试验环节与BD资金驱动的临床投入关联最紧密。

企业把BD资金投向临床后，试验方案设计 、患者招募
、数据管理等一系列工作
，都需要CXO机构来支持 。这一过程，会直接变成CXO的订单增长
。目前 ，CXO板块已经逐步走出低谷
，多家企业展现出复苏迹象，补涨的趋势越来越明显。

海外需求的回暖 ，与国内需求形成了共振
，进一步强化了补涨的动力 。华泰证券分析，美元加息对新药投融资的压力正在缓解 ，海外前端研发需求开始回暖
。?

现阶段CXO板块估值低成为市场关注的另一重要原因。Wind数据显示
，CXO板块整体市盈率（TTM）约33倍，低于医药生物行业平均 ，更大幅低于海外龙头的45-50倍区间 。

国泰海通的研报指出
，设备招标数据恢复，反映出临床研究活动的活跃度在提升
。?

CXO作为临床研发的核心服务方 ，会直接受益于这种活跃度。三季度通常是临床研发的旺季，BD资金的持续投入会放大这一季节性特征
，推动CXO的订单和业绩环比增长，为补涨提供业绩支撑 。?

资金面的变化 ，也印证了市场对CXO补涨的看好。医疗器械ETF近一个月流通份额增长了近10亿份
，其中CXO龙头企业的持仓占比在提升；港股医疗ETF布局了CXO等领域，连续上涨体现跨境资金的青睐
。

资金的流入 ，反映了市场对CXO补涨的预期
，进一步推动了板块的估值修复。头部CXO企业在补涨中更具优势 。它们凭借丰富的项目经验、完善的质量管理体系和广泛的临床资源，能更好地满足创新药企业对临床试验速度和质量的要求
。

在BD资金驱动临床投入增加的背景下 ，企业更倾向于选择头部CXO合作
，这会推动头部企业的市场份额和盈利能力提升，让它们成为补涨的主力。

前述分析师向21世纪经济报道记者指出 ，从长期来看
，创新药BD资金 、临床研发投入、CXO需求增长的正向循环具备可持续性 。国家医保局推动医药全球化，会让创新药获得更多BD资金；集采规则优化和支付端鼓励创新 ，会确保这些资金持续流向临床；而CXO作为临床研发的核心服务方，会持续分享创新药发展的红利
。

这种全链条的正向循环
，支撑着CXO板块从估值修复走向补涨。那些在临床试验领域具备技术壁垒
、规模优势和全球化能力的头部企业，将成为补涨的主要受益者 。

（实习生刘洋对本文亦有贡献）

图片/21图库

排版/许秋莲

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